五粮液有必要打折吗？（一）
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等…等一等！各位五粮液酒友嘴下留人！请先别急着喷呆子，呆子起这个标题并不是指五粮液的售价需要打折，价格这玩意儿一般是市场供需决定的，呆子可一窍不通。
那您肯定会疑惑那五粮液还有啥东西要打折呢？不卖关子了，呆子指的是估值。再等一等！五粮液的投资者朋友们请先把手上的双管喷子放一放，有劳听呆子娓娓道来。
有必要先声明一下，呆子本人对五粮液无论从品牌到产品到企业是没有敌意的，甚至老苏呆子还是五粮液的爱好者，床底下至今藏有两瓶99-00年的高度六代普五。（借来拍个照）
说起来五粮液的历史十分悠久，50年代初三大全国性白酒陆续建厂（洋河勉强算半个），其中泸州老窖建厂于1950年，茅台建厂于1951年，五粮液则在1952年成立（因此没有参加第一届全国评酒会）。
论品牌力，五粮液的风头长期盖过茅台以外的其他对手，并稳坐浓香白酒龙头多年（另一浓香白酒品牌泸州老窖则号称“浓香鼻祖”），荣获各种“名酒”称号和各类奖章不计其数。
论发展和产能，五粮液的前身叫杂粮酒，核心资产是16口明朝老窖（501车间）。五粮液最近40年的发展依赖于深入人心的品牌和广泛的渠道，以及80年代建成的大约20万吨成品酒产能，目前白酒基酒产能仅次于顺鑫农业和洋河股份。
那就奇了怪了？五粮液这么优秀你还给人家打折，你小子是不是缺心眼啊？别着急，让我们先关心一下五粮液的近况如何吧。
#1.困难重重
无论是从公开的财报方面，还是从调研情况无论是渠道还是产品方面，都不难发现这两年对于五粮液来说并非太平之年。
1）财报困境
不得不说名优白酒的财报还是十分干净漂亮的，包括但不限于充足的货币资金、超低甚至为零的有息负债、预收应付账款方面体现出的上下游强势地位等等。
//合同负债
但不同酒企之间的经营情况还是大相径庭的。五粮液近期的财报中，最直观的变化就是22年一季报中的合同负债，从21年末的130.59亿暴跌94.51亿至仅剩36.07亿。且不谈永远供不应求的茅台，仅和另一浓香白酒企业洋河股份对比，虽然其一季度末合同负债比去年年末的158亿减少了60亿，但仍有98亿元，依然同比去年有60%的增幅。
虽然两家酒企从减少的金额上来看都不算少，但两家企业的营收体量相差接近一倍，一来一去基本可以反映出：同期内五粮液下游经销商的打款意愿显然有所下降。
//应收票据
同时21年年报中应收票据增加了50亿，一季报中再次增加44亿元且应收款项融资也增加了12亿元。这也侧面反映了经销商在现金支付意愿上的边际转劣，到中报时可能要留心看一眼应收票据明细中是否出现商业承兑汇票，不过这个可能性应该极低。
虽然五粮液在业绩说明上解释说，本着“共商共建共赢”原则，在2022年一季度国内疫情多点反弹的情况下，为了减少经销商资金压力，公司及时优化调整收款政策，降低了本季货款中现金收取比例。
但一般能成为名优白酒的主力经销商的大佬，都在当地拥有极强的政商资源，很少会有现金压力危及自身经营的时候。那么不愿意提前打款、不愿意用现金支付可能只有两个原因：1、库存压力偏大，酒卖不出去；2、酒还是不愁卖，但是不赚钱所以不乐意卖。
以上两点也反映在现金流上，五粮液一季度的经营性活动现金流量金额为-34亿，即使将去年Q4和今年Q1的现金流加总起来看，也弱于去年同期水平。
2）调研情况
呆子在实地调研中发现，五粮液在产品方面的困局当真是一言难尽。
//大单品
五粮液的营收及利润核心一直是大单品普五，其在第五代时由鼓形瓶升级为圆通瓶，并在第六代升级为多棱瓶，此后两代外观仅有细微调整。
在白酒的千元价格带中，由第八代五粮液和52度国窖1573占据主导，其中五粮液在千元价格带的份额超过50%，由于国窖1573产能较小（这几年在产能恒定的同时怎么放的量暂且不深究），消费者首次进入千元价格带基本上还是选择五粮液。
但是最近一年经销商似乎不怎么偏爱五粮液了，主要是因为：批价始终难以站上千元带（老大哥茅台969警告）、年份酒价差空间小导致控货压力大、疫情多点反复爆发压缩商务场景等原因，导致了五粮液的终端利润极低甚至价格倒挂，而且计划内（即配额）计划外（计划外配额的单瓶价还提升到1089元）结构也做了调整，今年经销商要在五粮液上赚钱怕是只能指望年底返利了。
大单品的情况略显微妙但其实销量还不至于太差，五粮液酒（扣除系列酒）在2021年销量为2.92万吨，同比增加近4%；产量同比增加9%为2.84万吨，但依然供需之间有缺口，造成成品酒库存进一步降低，只有1938吨，不到2019年的四成。
//价格带
但普五之上的产品则十分尴尬，历史上五粮液曾经多次发力打造普五之上的超高端酒但难见成效：
1、五粮液1618，作为07年推出的定位超过普五的单品，十年前的定价就是1399，目前终端价格倒挂，电商渠道的拿货价都不足1200，线下渠道价甚至低于普五，据悉不少五粮液酒友在私人饮酒场合会倾向于选择1618。
2、在上个世纪打造的高端单品五粮液交杯目前已经是停产状态，其外观和四代普五的鼓形瓶几乎一样，是普五的升级款，酒体也好于1618，但作为绝版酒目前市面售价不足1400元。
3、当前主打超高端的经典五粮液（萝卜瓶）定价2899，是普五的全方位升级款，但由于两千元带有飞天茅台坐镇而有价无市，根据调研酒商拿货价为1850元。自20年9月份面世以来销量平平，这点在财报上也可见一斑，已经面世一年多了还刚完成试销要正式销售，相比之下张联东接管洋河后于19年9月推出的升级M6+则在一年内迅速地在市面上流通起来，核心还是消费者认可度不同。
在几年前的白酒行业调整中，五粮液拱手让出行业老大地位，其原因是多方面的。
首先是在因公消费被打掉以后，茅台这支“王谢堂前燕”飞入“寻常百姓家”，茅台大举进入商务宴请和个人消费，挤压了原本属于五粮液的生存空间。
其次是在经营策略上，五粮液在行业十年黄金期一直坚持百花齐放策略：主要是大商制买断经营（即商家买断五粮液旗下某一品牌的经营权，商家对该商品全权负责，但品牌仍为五粮液所有。1999年公司与福建邵武糖酒公司合作首次推出“五粮醇”品牌，开了业界先河）和OEM贴牌模式（主要是为了将低端酒快速消化，并抢占市场份额。1998年公司分别与北京新华联与湖南浏阳河合作开发了“金六福”和“浏阳河”，这两种酒都成了全国知名产品）。
高峰期五粮液的贴牌酒数以百计，虽然把企业的营收迅速做大，但严重影响了五粮液的品牌，在产品策略上也经常形成严重的内耗，很大程度上伤害了公司的整体形象和口碑。
在行业调整期，五粮液不仅没有调整策略，反而继续推进多品牌策略，进一步损害了五粮液的品牌形象。近几年，五粮液一直在做渠道的精简和优化，财报显示21年五粮液又清退品牌7个，产品509款，而在2018年时，则有189个品牌与2269个产品之多。
其实不光五粮液在搞百花齐放的多品牌战略，泸州老窖和洋河也同样在搞，只不过洋河率先回过味来聚焦到蓝色经典，泸州老窖则最尴尬，高端的1573在调整期被茅台和五粮液挤压，腰部产品跟不上，阵痛期时营收直接腰斩。
五粮液系列酒虽多但卡位技术明显不佳，呆子关注了一众白酒价格数据公众号，在日常公布的五粮液品牌的酒价中不难发现，在300-800这个次高端价格带中五粮液完全没有任何一个大单品，换言之：没有腰部产品。
2021年公司整体营收增量为93亿，其中42亿是由系列酒贡献的。财报显示系列酒营收中西部地区占比近半，说明系列酒还是从川渝地区向外扩张发力。公司规划2025年系列酒200亿的营收目标，似乎倒也不难完成。
目前五粮液系列酒选择把资源集中于“4+4”。其中第一个“4”指的是全国性战略大单品“三性一度”，实际批价均在300以内，其中尖庄甚至价格不足100，算不上传统意义上的“报表高端酒”。
另一个“4”则是四个区域性单品：五粮人家、百家宴、友酒与火爆，价格带还略逊于“三性一度”，只能侵占低端市场。
与此同时，竞争对手们则步步紧逼。
在全国性白酒方面腹背受敌，一边是飞天茅台在站上了2500-3000区间后，基本断绝了经典五粮液的超高端念想，而后又推出高端系列酒茅台1935强势杀入千元价格带；另一边是国窖1573凭借不俗的质量（同为明代老窖池）以及略低一筹的批价和更高的经销利润，逐步提升在终端的地位。
而其他梯队的友商也没有闲着，洋河在近年来陆续完成M6+、M3水晶版和新版海天升级后，在未来几年势必会择机发力高端，在基酒条件成熟后放量千元带大单品M9；同时汾酒凭借青花20和青花30站稳次高端价格带，未来凭借青花汾50冲击千元带也只是时间问题；古井贡在700-800元价格带稳住古26后也会萌生往千元带伸手的想法；更别提其他次高端和中端品牌，还包括“酱香热”余热未散下，各中小酒企（甚至包括大经销商华致酒行）纷纷推出高端酒想要分一杯羹。对于五粮液来说，压力无时无刻常伴身边。
纵观五粮液的产品，在“少喝酒喝好酒”的大环境下，系列酒由于缺乏群众基础和品牌效应，短期内难以冲进次高端价格带；高端价格带方面，未来普五在飞天茅台提价后正式进入千元批价应该不难，但要凭借经典五粮液冲击两千元价格带则困难重重。呆子认为，对于五粮液而言，在腰部空缺的情况下未来能否凭借“普五+经五”联手守住千元至两千元价格带可能是营收增长的主要驱动力。
所以不难看出五粮液当前的压力之大，任重而道远。但当下的问题可能只是暂时性的，还远不足以对其施以“莫须有折扣”，下一篇请随着呆子扒一扒五粮液历史上曾经发生过什么诡异事件吧。
文末声明：
本文仅用于记录个人投资、学习思考，不作为任何投资建议。本人未持有五粮液但不排除今后持有的可能，文中不足之处，还请大家批评指正。另外，文中提及个股均具有极大的风险，切记勿当倒霉蛋。
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